申银万国:汽车行业中继续看好大中客车

投资选择:轻行业,重个股。1月汽车销量取得开门红,SUV、MPV、大中客需求好于预期,整车出口好于预期,优质汽车公司1季报存在超预期的可能,11 年公司将结构性分化,部分优质公司估值仍将继续修复,其一,公司产品属于子行业中增速较快的产品,如SUV、MPV、大中客行业等;其二,公司产品销量能超越行业平均增速;其三,出口逐步复苏的公司。整车仍看好上海汽车(600104)、江淮汽车(600418)、宇通客车(600066)、江铃汽车(000550)、一汽轿车(000800)、福田;零部件看好福耀玻璃(600660)、华域汽车(600741)、潍柴动力(000338)、天润曲轴(002283)等。

关注 2011 年汽车出口回暖幅度。1 月汽车整车出口5.19 万辆,同比增长37.71%,客车及轿车出口复苏好于其它车型;自10 年下半年,汽车出口逐渐复苏,月出口量逐月环比增长。我们认为,随着全球经济的好转,中国汽车出口增速将逐渐恢复,现阶段看11 年汽车出口存在好于预期的可能,建议关注子行业中出口比重较高的子行业,如客车、轿车、轻卡等;关注有出口业务的公司。

继续看好大中客车行业。1 月客车销量同比增长27%,在子行业中增速较高,好于市场预期。一方面,春节前的1 月是销售旺季,公路客车需求较好;另一方面,1 月客车出口复苏明显,表现为小型客车出口需求较高。1 月客车出口3437 辆,同比增长66.5%,环比增长30.9%。我们认为:11 年内需及出口好转将导致客车行业需求稳定增长,暂维持全年客车销量15%增长判断,若出口好于预期,则全年增速存在超预期的可能。继续首推宇通客车,同时也推荐金龙汽车(600686)。

轿车库存仍低,等待3 月零售回暖。1 月份轿车销量为107 万辆,同比增长15.1%,环比增长16.3%。从10 年4 月开始厂商库存率呈现月度上升趋势,在7 月达到17.45%,达到全年高点,从8 月开始厂商库存率开始回落,11 年1 月库存率下降至6.3%。春节后的2 月是淡季,且去年年底由于优惠政策全面取消透支了今年1 季度销量,春节后轿车零售市场复苏较慢,但预计3 月零售端将逐渐回暖,维持1 季度轿车销量同比增长10%判断。重个股,轻行业,继续推荐上海汽车、江淮汽车、江铃汽车、福耀玻璃、华域汽车。

重卡:结构性增长,库存上升较快。1 月重卡销量虽实现同比增长,但物流用半挂牵引车销量出现明显下滑,半挂牵引车销量同比下降34.8%。重卡销量增长的贡献主要来源于自卸工程车等,而物流车由于保有量超出运力增速,出现下降。由于物流用重卡销量的下降及消化重卡库存,预计3 月重卡销量增速将回落。

11 年将发生结构性分化,优质公司估值将继续修复。1 月汽车板块反弹后,最新估值表明,汽车板块估值水平仍偏低,乘用车、客车、商用车等相对和绝对PE 仍位于历史平均水平之下,2011 年整体PE 水平在11-12 倍左右,乘用车相对大盘的估值水平为0.85 倍(历史均值为1.11 倍),客车、货车相对大盘的估值水平低于历史平均水平;优质汽车公司估值将继续修复。